国内炼化聚酯产业链的扩张脚步已经开始远涉东盟。

6月26日晚间，新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）两家涤纶长丝龙头同时发布公告，拟联合投资86.2亿美元（约620亿人民币），启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。

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据悉，该项目的主要投建产能包括成品油430万吨/年，对二甲苯（PX）485万吨/年、醋酸（52万吨/年）等等。其中成品油产能分别面向印尼汽油市场、PX与醋酸则供给两公司在国内PTA产能，作为聚酯涤纶长丝原材料。

所占权益比例上，桐昆股份全资香港子公司以占股51%的方式，控股项目主体泰昆石化的控股公司华灿国际；新凤鸣全资罗科史巴克占股华灿国际为49%。

两公司在公告中称，项目有助于构建跨境产业链价值链供应链，实现桐昆股份、新凤鸣两集团产业链一体化发展，保障产业链韧性与安全。

分析人士告诉记者，目前国内PX处于替代海外产能的高峰期，而对高价石化原料的替代有望一定程度提升企业的盈利水平。

与此同时，激进的扩建和终端需求不振，可能加大国内与周边市场PX供给的矛盾，聚酯产业链的竞争格局可能在短中期出现重构。

6月27日，资本市场则应声给出回应：新凤鸣上涨5.15%，桐昆股份收涨3.58%。

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谋求原料自给自控

事实上，两家公司的此轮投资早有迹可循。

今年初两公司合资成立华灿国际，就有市场消息称两公司将在印尼投建产能。

加之两公司近年大量投产PTA产能，并多次表达进一步向上游PX延伸的愿望，该轮投资也在市场预期之中。

据公告，此次两公司的项目投资，一方面为满足印尼国内炼油产能的不足，另一方面则实现了新凤鸣、桐昆股份两家涤纶长丝企业的原料自给。

成品油方面，印尼现有炼油产能6000万吨/年，自给率不到60%，因此该项目成品油产能或将在印尼国内实现消化。

PX原材料上，在印尼PX项目投产前，不论是新凤鸣、还是桐昆股份都需外购海量PX，以满足公司PTA产能。

技术上，两家公司主营的涤纶长丝原材料PTA由PX经过醋酸溶剂通过空气氧化发酵获得，其中生产PTA一吨产能约使用0.65吨-0.67吨PX。

21世纪经济报道记者注意到，新凤鸣现有PTA产能总计500万吨/年，正在规划中的产能有540万吨/年；桐昆股份PTA产能为720万吨/年，两家公司PTA产品所需的PX原材料均以外购为主，2022年新凤鸣耗用外购PX 337万吨，桐昆股份同期耗用外购PX 272万吨。

由此观之，印尼项目中485万吨/年PX产能完全可由两家公司产能来自行消化。

两家公司之所以要自产自给PX，主要原因是两公司化纤和PTA原料成本压力极为突出，导致整体毛利率偏低，甚至产品几乎“不赚钱”。

公开数据显示，桐昆股份2022年化纤业务毛利率仅为3.27%，同比降低7.97个百分点；新凤鸣2022年化纤毛利率3.47%，同比减少8.12个百分点。PTA方面，桐昆、新凤鸣2022年PTA毛利分别低至0.71%和1.58%。

事实上，“PX+PTA加工费”与PTA市场交易的价格存在大量倒挂的情形。因此，原料自给无疑对两家企业的长期成本风险有着现实意义。

行业竞争或将加剧

据卓创分析师张慧介绍，目前国内PX仍处于供不应求状态。2023年上半年进口依赖度在23%左右，每月仍需进口来自于韩国、日本及东南亚国家近70万吨的PX货物用于国内PTA企业的生产原料。

为了实现原料自给，从而降低原料成本风险，并借一体化的全产业链体系降低对终端产品（涤纶长丝，聚酯切片等）价格的依赖，大部分企业近年都开始向全产业链一体化的方式延伸，以便企业在全周期条件下的生存。

“产业链一体化发展模式为目前的大趋势，近几年向后一体化以及向前一体化程度在不断加强，涌现了一批配套较为完善的生产企业，国内PTA工厂相继在补原料短板、向上游延伸产业链，规模化产品发展上进行布局。一体化程度较高的生产企业抗风险能力强。”张慧表示。

不过，从趋势来看，国内PX产能已经处于国内原料替代的尾声，PX产能投放节奏维持高位，存在着潜在的竞争风险。

中国石油和化学工业联合会数据显示，截至2022年底，我国PX产能合计3467万吨/年，拟建PX产能1270万吨/年，预计到2023年底总产能将达到4237万吨/年，2025年底产能则预计达到4600万吨。而亚洲地区整体PX供给充足，意味着价格竞争风险渐渐浮现。

“目前受制于PX需求强于供应的格局，PX整体市场表现相对强势，聚酯产业链的现金流较大部分集中于原料端；同时PTA仍处于第二轮产能扩张期，产业的升级必然对加工空间形成较大冲击，促进工厂优胜劣汰的完成。”张慧告诉记者。