2023 年上半年，赎回潮后信用债市场情绪逐渐修复，后续基本面修复斜率放缓逐步得到数据验证，货币政策维持平稳宽松，“钱多”逻辑下主导下配置盘力量维持高位，而信用债供给有限，供需失衡下，“资产荒”行情再现，信用债收益率整体大幅下行，信用利差显著压缩。

2023 年上半年信用债市场行情大致可分为三个阶段：

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1 月至2 月：赎回潮后市场情绪逐渐修复，收益率年初高位水平为全年票息策略提供了较好的进场时点，“开门红”配置盘力量较强，信用利差大幅收窄，3yAA+级中短票信用利差收窄40BP 至2 月末的57BP。

3 月至4 月：经济修复节奏放缓，两会5%的经济增速目标设定偏谨慎，受“钱多”逻辑主导，配置力量维持高位，而信用债净融资规模同比、环比均有所下降，供需失衡下“资产荒”再现，机构开始尝试拉久期获取票息收益，信用利差小幅收窄，3yAA+级中短票信用利差收窄12BP 至4 月末的45BP。

5 月至6 月：基本面修复动能放缓继续得到数据验证，资金宽松与配置力量驱动债券收益率下行，但信用债下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔，3yAA+级中短票信用利差走阔21BP 至6 月末的66BP。

2023H1 信用债市场风险事件盘点

城投：非标、票据风险舆情增多，主要分布于山东、广西等区域，同时部分省份偿债压力愈发凸显。

金融：中小银行二级资本债不赎回事件频发，27 家险企偿付能力不达标，弱资质银行和险企偿债能力承压，关注次级债不赎回风险。

房地产：上半年地产债主要以已出险主体存量债违约和展期为主，无新增出险主体。

2023H1 信用债市场主要政策梳理

城投：中央监管重在“防风险”，继续坚持“底线”和“红线”思维，着力推进融资平台公司市场化转型，强调优化债务期限结构，降低利率负担；地方均围绕中央监管方向进行积极表态。

金融：金融监管机构改革落地，中央加强对金融的统一监管，出台多项政策加强和完善现代金融监管，市场“规范化”进程加快。

房地产：中央监管以“稳市场”为主线，延续“托而不举”的态度，未出台类似2022 年下半年“三支箭”等强刺激政策；地方在中央政策引导下，各能级城市房地产监管政策持续放松。

2023H1 信用债一二级市场复盘

一级市场：信用债市场净融资环比由负转正，城投债发行规模创历史新高。

二级市场：赎回潮后市场逐渐修复，“资产荒”行情再现，信用债收益率全线下行24-79BP 不等，信用利差收窄10-65BP 不等。上半年机构倾向于短久期适当下沉策略以及高等级适当拉久期策略，信用利差变化呈现出中低等级品种以及2-3 年期各品种利差压缩幅度更大的特点，其中AA+品种利差收窄24-40BP 左右，AA 级品种利差收窄29-65BP 左右，2 年期品种收窄19-57BP 左右，3 年期品种收窄22-42BP 左右。

风险提示：

数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差，政策执行力度及房地产市场修复或不及预期，或引发一定的债市调整风险。